核心观点

4月26日，公司发布2022年年度报告，实现营业收入75.14亿元，同比增长43.54%，实现归母净利润3.63亿元，同比增长20.90%，实现扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长27.72%，业绩符合预期。展望23年，处方外流进程持续加速，公司门店规模稳步扩张，我们看好公司业绩潜力逐步释放。

事件

(资料图片仅供参考)

公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告，业绩符合预期

4月26日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。

2022年全年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为75.14亿元、3.63亿元、3.61亿元，分别同比增长43.54%、20.90%及27.72%。2023年第一季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为21.67亿元、0.76亿元、0.75亿元，分别同比增长49.41%、143.67%及101.47%，业绩符合预期。

公司2022年利润分配预案以9911.77万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利14.6元（含税），以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股增3股。

简评

Q1利润端强劲恢复，唐人并表显著贡献业绩增量

2022年全年，公司收入端实现增长43.54%，主要归功于：

1）22Q4四类药品需求恢复，进店客流明显增加；

2）唐人医药并表贡献。归母净利润同比增长20.90%，低于收入端增速，主要由于公司未确认融资费用及借款利息支出增加导致财务费用增长较快。

2022年第四季度，公司实现营业收入28.05亿元，同比增长78.88%，主要归功于：1）门店经营恢复正常，新冠需求旺盛，门店交易次数明显提升；2）新店及次新店收入贡献逐步体现；3）唐人医药并表贡献。22Q4，公司实现归母净利润1.71亿元，同比增长63.67%，主要由于购药人群大幅增加，门店促销费用占比有所下降，Q4单季销售费用率下降3.34个百分点。

2023年第一季度，公司实现营业收入21.67亿元，同比增长49.41%，主要由于：1）居民用药需求恢复，门店交易次数超出预期；2）唐人医药并表贡献。23Q1,公司实现归母净利润0.76亿元，同比增长143.67%，实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长101.47%，利润端增速加快主要由于：1）去年同期基数较低；2）一季度由于新冠及春节影响，开店数量较少，新开门店促销费用占比减少，我们认为，公司后续会加速门店扩张，全年门店净增加数量有望超过1000家。

盈利预测及投资评级

我们预计公司2023–2025年实现营业收入分别为95.87亿元、119.46亿元和147.96亿元，分别同比增长27.6%、24.6%和23.9%，归母净利润分别为4.00亿元、5.06亿元和6.40亿元，分别同比增长10.2%、26.3%和26.6%，折合EPS分别为4.04元/股、5.10元/股和6.45元/股，分别对应估值20.0X、15.9X和12.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险分析

1）医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，公司的利润空间可能面临较大的压力；

2）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；倘若公司2023年新开门店数从1000家减少到800家，则2023-2025年归母净利润将从目前预测的4.00亿元、5.06亿元和6.40亿元下降到3.96亿元、4.97亿元及6.25亿元。倘若公司2023年新开门店数从1000家减少到600家，则2023-2025年归母净利润将从目前预测的4.00亿元、5.06亿元和6.40亿元下降到3.92亿元、4.88亿元及6.11亿元；

3）门店盈利能力下降：倘若公司后期精细化管理落实不到位，或将降低门店盈利能力，对公司长期利润空间存在不利影响；

4）处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不及预期，门店端处方外流带来的业务增量会有所减少，影响业绩释放。