这是我们第1017篇周策略报告。

(相关资料图)

本周要出差，我们直接讲主要观点。

一、2023年的第一次调仓

可能细心的朋友已经发现了，本周我们发起了一次银华天玑-悄悄盈的调仓，这也是2023年的第一次调仓。

那么调仓的原因和策略是什么呢？

调仓最主要的原因是对投资策略进一步做出优化，第一，是把仓位和精力进一步集中，集中思考和把握A股和港股方向的投资机会，这样逻辑会更顺畅、策略更集中。

第二，进一步优化了医药的持仓，这就涉及到了我们对于医药医疗投资的研判，我们认为中药在中期相对来说会有一定的成长性，需要保持持续的关注。

第三，对硬科技的持仓做出动态平衡，适度降低行业因子的暴露，增加综合类指数型基金的持仓，增加组合的稳定性。

第四，进一步增加指数型基金的占比，降低交易和持有成本。

在这次调仓结束后，目前的持仓将会更加贴切地反映我们的策略，突出硬科技、医药医疗（中药、生物科技等细分方向）、基础消费（消费红利、农业）、港美股优秀中国上市公司等，后面我们还会持续关注数字经济和央企价值重估方面的投资机会。

二、怎么看待3月以来的行情

先看3个技术图形吧，对所有投资者来说，技术图形都一样，是最公平的。

上证指数，2003年9月1日---2007年3月7日（同花顺）

在2005年3月—4月份，市场有一波调整下跌，随后开启的行情，那是A股有史以来涨幅最大的一轮跨年度行情，创造了6124点的最高点（Wind，2003.09.01-2007.10.16）。

上证指数，2010年10月29日---2015年7月3日（同花顺）

在2012年2月—6月份，市场有一波调整下跌，于此期间，创业板行情正式开启，随后在2014年8月后，上证指数开启一轮大的行情。

上证指数，1999年8月6日---2023年3月10日（同花顺）

上证指数2007年的大涨之后，8年之后的2015年上证指数再次大涨，2023年距离2015年也约8年了。

这三张图能说明什么呢？

第一，在社会经济持续发展之下，市场的底部区域在不断抬高。

第二，盘整的时间越长，可能意味着市场向上的力量集聚越大。

第三，在大的行情开启之前，反复是一件很正常的事情。

我们回顾历史，并不是说历史一定会原原本本的重复出现，而是从中发现规律，2007年和2015年市场的大行情我是亲身经历过的，现在回头想想，在大行情演绎之前，相信市场会走出来的人并不多，市场的情绪也并不高涨，但是市场有几个共同点：

1、点位和估值足够低，调整的时间足够长；

2、大涨之前，市场都有反复，十分折磨人心；

3、都处在经济转型的关键时点，市场的分歧都很大。

对照下2023年3月当下的上证指数和各主要综合指数，大家觉得有几分相似之处呢？

当然，这里还是需要跟大家强调一点，历史并不代表未来，A股的生态环境已经发生了很多根本性的、制度性的变化，结构化、分化的行情有很大概率会是主要表现形式。

悲观者正确，乐观者收获，在历史的每一个时刻去展望未来，悲观者总能找到很多不足和风险之处，而乐观者总能发现其中的投资机会。

处在这样一个点位、估值和环境之下，在确保闲钱投资的前提下，资本市场怎么看，都应该成为一个必选项吧？

三、市场的下一步会如何演绎

市场走到3月10日，2023年以来上证指数收涨4.56%，创业板指收涨1.01%，沪深300收涨2.47%（Wind，2023.01.03-2023.03.10），市场在经历了1月份的大涨后，2-3月份选择了盘整震荡。

关于市场总体的期待和看法，实际上第二部分我们举的例子也能表达我们的观点，我们保持积极乐观的态度和看法，我们看到的是机会大于风险，在确保闲钱的前提下，我们会用行动表达我们的态度。

那么下一步市场会如何演绎呢？

​想起来我们在《重归基本面：2023年策略报告》的两个观点：第一，精选个股的基本面可能会比政策重要；第二，短期快速轮动和中长期布局的各行其道。

从过去的2个半月的情况看，对这两点的演绎也是比较充分，不过要想从市场的快速轮动中取得尚佳收益可以说是非常难的，轮动太快了，至少目前市场上还没有看到说做短线交易而出现较高的超额收益的现象级的投资者，可见难度有多大。

站在当下看，未来市场可能会继续快速轮动的行情，但是看起来，坚持中长期布局，就不仅仅是定力和耐心的问题，甚至可以避免出现追涨杀跌，应该会逐步成为一个共识。

那么投资的方向呢？我们有三个看法：

1、数字经济、央企价值重估的逻辑在今年可能会比较受到市场认可。

​数字经济之下的信创、AI、大数据等等细分方向，一方面是在当下整体生产环境更加智能化，重构生产关系、提高生产效率等需求的加剧；

​另一方面这些细分方向也在之前数年持续调整，无论点位和估值都相对比较便宜。

央企价值重估的逻辑也不复杂，一方面是存量经济下的龙头效应，另一方面是对央企的考核开始侧重于ROE，这会从根本上提升央企的价值，自然估值也会向上。

只不过，短期怎么走没有办法推测，毕竟前段时间这两个方向都有了比较大的涨幅，休整一下也属于正常。

2、“新半军”、医药医疗、基础消费需要耐心。

​这3个方向都有一个共同的特点，那就是在2018年10月底以来的行情中，一直到2022年中，都是表现比较突出的细分方向。

​所以它们总体来说资金的集中度比较高、估值也不能说便宜（甚至静态估值还略高）、类似“新半军”和消费调整的时间也不算太充分。

但是，这三个方向在当下的A股市场，又确实在成长性、稳定性等方面拥有巨大的优势，所以它们极有可能会跟随业绩增长而有所表现。

​所以，每个季度、半年度、年度的业绩增长才是决定行业表现的关键，对于投资者，这就需要一点耐心了，不能太着急。

3、港股方向要经得起折腾。

​港股方向在分母端受到美元加息的影响，在分子端又反映的是国内在港上市公司的业绩情况，这就比较复杂了。

​从2018年以来港股的表现看，港股市场的表现很折腾，资金流动性和业绩的冲击会迅速地反映到盘面上，所以，恒生指数最终在2022年10月31日最低下探到了14597.310点，基本上是近10年来的最低点，估值也处在历史百分的最底部区域（Wind，2023.03.10）.

现在分母端，美联储面临新一轮加息，是不是进入了尾声有争议；

​分子端，由于港股不强制披露1季报，市场要验证复苏，某种意义上要到半年报；而我们对分母端和分子都相对乐观，常识上看，美元加息已然可以确认进入尾声，而经济复苏后，上市公司的业绩必然会逐步改善。

在这样的情况下，我们在银华天玑-悄悄盈的策略里还是非常重视港股方向的，但在分母和分子端没有明确的改善信号出来前，折腾不可避免的，对此，要做好心理准备，也要做好合理的配置，避免万一不及预期后的风险。

以上就是我们本周的周策略，核心观点：

1、银华天玑-悄悄盈完成了2023年第一次调仓；

2、从历史上看，当下的A股市场、港股市场都没有悲观的理由，正确看待当下的调整。

3、重视数字经济、央企价值重估；对“新半军”、医药医疗、基础消费等保持一点耐心；对港股方向，要做好折腾的准备。

4、周一会保持正常的定投，1份银华天玑-悄悄盈，0.3份银华天玑-年年红。

祝大家投资顺利。

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